基金540006如何带来获利机会？基金经理研究报告:原汇丰晋信基金——丘栋荣

丘栋荣先生为长江商学院工商管理硕士,天津大学化工工程与工艺学士,曾任厦门宏发电声股份有限公司工程师、大闽食品(漳州)有限公司销售经理、群益国际控股有限公司上海代表处研究部消费品行业研究员、研究组长。丘栋荣先生于2010年9月加入汇丰晋信基金管理有限公司,历任股票行业研究员、高级研究员。2014年9月至2018年4月担任汇丰晋信大盘股票型证券投资基金基金经理。2014年11月至2018年4月担任汇丰晋信双核策略混合型证券投资基金基金经理。

况客委外投资管理系统的【笔记】-【基金管理人】功能，通过对所有相关公开信息（包括新闻、采访、评论等）的整理，结合对部分基金经理的非公开专访，总结、提炼出了各个基金管理人的投资理念、投资方法、投资特点、个人观点、业余爱好等，为机构投资者描绘了公募基金市场上有血有肉的基金管理人们。丘栋荣先生的具体人物画像如下：

有血有肉有数据，表1展示了丘栋荣先生的基本信息。

 表1 丘栋荣先生基本信息

表2  丘栋荣先生任职期间产品风险收益表现

我们通过分时段、等权重的方式，并结合月度再平衡，构造了丘栋荣汇丰晋信基金综合曲线，组合的具体权重如下:

组合的复权净值曲线如下，根据持仓数据以及基金性质，我们选取了80%沪深300+20%中债综合作为组合的比较基准，可以看出，丘栋荣汇丰晋信基金综合曲线的收益表现显著优于基准。

下表统计了组合的风险收益指标，在2014-09-16到2018-04-27期间，丘栋荣汇丰晋信基金综合曲线的年化收益为32.88%，超出同期基准表现20.39%；年化波动性为23.03%，高于基准的20.25%；最大回撤为-26.98%，（绝对值）小于基准的-38.15%；夏普比率和索提诺比率都显著高于基准。

我们还统计了组合及基准的月度收益情况，如下表所示：组合的月度收益平均值、最大值大于基准，最小值和标准差小于基准。

下表统计了组合及基准在2014年底股票风格转换、2015年股灾、2016年1月熔断以及2018年黑色一星期期间的风险收益表现，统计显示组合的累计收益在2016年1月熔断期间低于基准，其余阶段均高于基准；从波动性来看，该组合在2014年底股票风格转换以及2018年黑色一星期情景中的波动性小于基准，其余阶段的波动性大于基准；最大回撤在在2016年1月熔断期间表现不如基准，其余阶段均优于基准。

汇丰晋信大盘A（540006）是汇丰晋信基金旗下的一只股票型基金，2009年6月24日成立，在2014年9月16日到2018年4月8号期间内由丘栋荣先生主管，表3展示了汇丰晋信大盘A的产品概况。截止到2018年7月31日，汇丰晋信大盘A的年化收益率为13.36%，波动性为22.10%，最大回撤为-31.58%。

表3 汇丰晋信大盘A产品概况 

下图展示了汇丰晋信大盘A的基金规模变化。汇丰晋信大盘A成立之初的基金规模是28.88亿，一直到2016年年底之前基金规模的波动幅度都不大，基本是平稳状态，2017年开始基金规模迅速上升，2017年第三季度达到最大值76.61亿，根据最新的持仓数据（2018年6月30日）显示，汇丰晋信大盘A的基金规模为32.20亿。

下图展示了汇丰晋信大盘A的持有份额占比。汇丰晋信大盘A主要由个人投资者和机构投资者持有，最新季报显示个人投资者持有55.88%的份额，机构投资者持有44.10%。

况客基金评价以况客基金二级分类作为比较的Universe，抽象出了6大评价维度，以综合评价基金表现，6大维度分别为：收益管理能力、风险管理能力、风险调整收益、规模、机构偏好和基金经理任职年限。同时，我们对组成每一个综合维度的细分维度进行了排名，以更深入的评价基金表现。除此之外，我们还对基金的持仓风格进行了评价。

汇丰晋信大盘A所属况客一级分类为股票型，所属二级分类为股票型主动管理，所属类别一共有166只基金参与况客评价（续存且续存期满一年）。评价结果如下：

• 综合收益管理能力优于92%的同类基金，其中年化收益管理能力优于84%的同类基金，短期收益管理能力优于34%的同类基金，中期收益管理能力优于94%的同类基金，长期收益管理能力优于93%的同类基金，牛市收益管理能力优于88%的同类基金；
  

• 综合风险管理能力优于80%的同类基金，其中年化波动管理能力优于56%的同类基金，短期回撤管理能力优于51%的同类基金，中期回撤管理能力优于98%的同类基金，长期回撤管理能力优于100%的同类基金，熊市收益管理能力优于67%的同类基金；
  

• 风险调整收益管理能力优于76%的同类基金，基金规模大于99%的同类基金，机构持仓占比高于75%的同类基金，现任基金经理任职年限大于68%的同类基金。

基金持仓风格的表现以及排名情况如下：

截止到2018年7月31日，汇丰晋信大盘A的累计收益率为213.01%，年化收益率为13.36%。以沪深300为基准的超额收益率为12.04%；波动性为22.10%，小于同期基准波动性为23.76%；最大回撤为-31.58%，（绝对值）小于基准的-46.70%；夏普比为0.6044，优于基准的0.0557；与基准的相关性为91.34%，Beta值为0.8498。

下图展示了汇丰晋信大盘A的复权净值曲线，总体上看汇丰晋信大盘A的业绩表现优于沪深300。

下表统计了汇丰晋信大盘A和基准不同时期的收益率，结果显示所统计的各个时间段，综合来看汇丰晋信大盘A在大部分时间段里的收益表现均优于沪深300。

从月度收益角度，汇丰晋信大盘A的月度收益平均值、最大值和最小值均大于沪深300，标准差小于基准。

汇丰晋信大盘A的波动性为22.10%，小于同期基准波动性为23.76%；最大回撤为-31.58%，（绝对值）小于基准的-46.70%。详细的，下表统计了汇丰晋信大盘A和基准的月度回撤，由表可知：汇丰晋信大盘A的月度回撤最小值（绝对值）均小于基准。

情景分析关注汇丰晋信大盘A在2014年底股票风格转换、2015年股灾、2016年1月熔断和2018年2月黑色一星期等4个特殊时间段的表现。下表统计了基金以及基准在4个时间段的累计收益、波动性和最大回撤，由表可知：汇丰晋信大盘A的收益表现在4个情境中均优于基准；从波动性来看，在2014年底股票风格转换期间表现基准，其余情境中表现均优于基准；该基金的最大回撤在2014年底股票风格转换阶段的表现不如基准，其余阶段均优于基准。

持仓分析是穿透到基金所持有的个券层面的分析。就公募基金而言，我们只能观察到每个季度末的持仓，因此接下来的持仓分析也仅基于基金季度末的持仓。

我们首先关注基金的资产类型结构，如下图所示，汇丰晋信大盘A的股票持仓大多数时候维持在80%左右及以上，可以看出该基金是以股票投资为主，基本符合股票型基金的契约。

下图展示了汇丰晋信大盘A在95%置信度和99%置信度下的在险价值：自成立以来，95%置信度下的在险价值维持在4%以下，99%置信度下的在险价值均维持在7%以下。

下图展示了汇丰晋信大盘A的持仓行业偏好的序列情况，以及最新披露的全部持仓（2017/12/31）的行业投资偏好与沪深300行业分布的比较。从最新一期全部持仓数据看，沪深300汇丰晋信大盘A超配了医药生物、轻工制造、银行、化工、传媒、纺织服装等行业，低配了食品饮料、非银金融、房地产、公用事业、电子、通信、建筑装饰等行业。(前十大股票持仓请见附录)

基于收益率回归的风格分析回答的是在一段时间内平均意义上的基金风格。根据汇丰晋信大盘A的招募说明书，结合持仓分析，我们选择了巨潮风格指数以及中债综合指数作为回归的风格因子。利用全部时间序列的数据（2010/10/25-2018/07/31），分析结果如下：从平均意义上看，汇丰晋信大盘A对大盘价值、大盘成长风格披露比较显著，滚动的风格分析结果印证了上述结论，同时演变了投资风格的变化过程。

作为比较基准，我们还计算了沪深300和中证500两个指数8个维度的分值，具体结果详见下图。由图可知，汇丰晋信大盘A：

（1）价值风格在2015年之前介于沪深300和中证500之间，2015年以来高于二者；

（2）成长风格在2016年第三季度之前基本高于沪深300和中证500，之后低于二者；

（3）市值风格除去2014年第四季度之外基本位于沪深300和中证500之间；

（4）质量风格基本高于中证500，大多时候也高于沪深300；

（5）盈利风格基本高于中证500，与沪深300相近；

（6）波动性风格高于中证500，围绕沪深300上下波动；

（7）流动性风格高于中证500，围绕沪深300上下波动；

（8）反转风格围绕沪深300和中证500上下波动，波动幅度较大且与沪深300相似。

本章节基金归因分析是基于基金持仓数据所作的分析。汇丰晋信大盘A以股票持仓为主，因此我们选取了Brinson业绩归因法。由于公募基金只有每季度末的持仓数据，信息缺失非常严重，因此Brinson归因，所得到的结果有可能带有很大的误导性。因此，本章节只简单的陈列模型计算的结果，不做分析。

以沪深300全收益为基准，汇丰晋信大盘A在2010/12/31到2018/06/30期间的超额收益为135.10%，其中股票行业配置贡献了31.17%，股票个股选择贡献了110.21%，仓位贡献了1.95%，其他贡献了-8.75%。具体的累计超额收益贡献及行业配置/个股选择贡献请见下图。

本节研究对象为汇丰晋信基金旗下，之前由丘栋荣先生管理的股票型基金——汇丰晋信大盘A（540006），我们利用况客科技FOFInvesting系统中基金风险收益分析、持仓分析、风格分析、归因分析等定量分析手段，深度剖析基金的风险收益表现、持仓偏好、投资风格偏好及稳定性、投资收益来源等方面。分析结果表明，汇丰晋信大盘A综合收益管理能力优于92%的同类基金；综合风险管理能力优于80%的同类基金；风险调整收益管理能力优于76%的同类基金，基金规模大于99%的同类基金，机构持仓占比高于75%的同类基金，现任基金经理任职年限大于68%的同类基金。详细的：

• 截止到2018年7月31日，汇丰晋信大盘A的累计收益率为213.01%，年化收益率为13.36%。以沪深300为基准的超额收益率为12.04%；波动性为22.10%，小于同期基准波动性为23.76%；最大回撤为-31.58%，（绝对值）小于基准的-46.70%；夏普比为0.6044，优于基准的0.0557；与基准的相关性为91.34%，Beta值为0.8498；

• 资产配置以股票投资为主，股票持仓维持在80%及以上，基本符合股票型基金的契约。从最新一期全部持仓数据看，相对于沪深300，汇丰晋信大盘A超配了医药生物、轻工制造、银行、化工、传媒、纺织服装等行业，低配了食品饮料、非银金融、房地产、公用事业、电子、通信、建筑装饰等行业；

• 基于净值的风格分析表明从平均意义上看，汇丰晋信大盘A对大盘价值、大盘成长风格披露比较显著，基于持仓打分的风格分析也印证了上述结论；

• 归因分析结果表明汇丰晋信大盘A的超额收益主要来源于个股选择（由于持仓信息缺失，结论仅作为参考）。

丘栋荣汇丰晋信基金组合的月度投资回报表：

汇丰晋信大盘A的月度投资回报表：

汇丰晋信大盘A前十大股票持仓（2018/06/30）

况客研究团队：

欧阳明清（况客科技Co-CEO）

林伟平（况客科技CEO）

潘慧峰（研究员） 

郑汉涛（研究员）

杨锋（研究助理）

联系人：杨锋  yangf@qutke.com

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