大成价值增长基金发布每日咨询——Q4基金在创业板可以买什么已配置完毕！

国事聚焦

01

中财办主任刘鹤在达沃斯表示，中国致力于创造平等竞争和基于规则的营商环境，将在金融和制造业领域进一步扩大开放。中国将有序降低汽车进口关税。中国将推出新的力度更大的改革开放举措，有些改革开放措施可能会超出国际社会的预期。

02

央行周三进行1100亿7天、1000亿14天、100亿63天期逆回购操作。当日有1700亿逆回购到期，净投放500亿。此外当日还有1070亿MLF到期。Shibor涨跌不一，短端利率继续下行，隔夜Shibor跌2.8bp报2.5740%。

03

央行前副行长朱民在达沃斯论坛表示，中国基本没有太大的升息空间，因为通胀仍然迟滞，同时政府希望降低经济的债务负担。

04

券商中国：对于近期市场概念炒作、市场操纵行为，证监会已有所关注，，对于可能存在的违法违规行为严厉打击，投资者要遏制非理性炒作，以价值投资参与市场交易。

世界风云

01

美国财政部长努钦：税改将使上万亿美元资金回流美国；将致力于实现3%或更高的经济增速；并没有对中国购买美国国债感到特别担忧；美国支持双边贸易协议；需加大对美国基础设施的投资；并不担忧美元短期内的表现，疲软美元有利于贸易。

02

美国1月Markit制造业PMI初值 55.5，刷新2015年3月以来新高，预期 55，前值 55.1。美国1月Markit服务业PMI初值 53.3，预期 54.3，前值 53.7。美国1月Markit综合PMI初值 53.8，预期 54.1，前值 54.1。

03

欧元区1月制造业PMI初值59.6，预期60.3，前值60.6；服务业PMI初值57.6，预期56.4。德国1月制造业PMI初值61.2，预期63，前值63.3；服务业PMI初值57，预期55.5，前值55.8。法国1月制造业PMI初值58.1，预期58.6，前值58.8；服务业PMI初值59.3，预期58.9，前值59.1。

04

俄罗斯能源部长诺瓦克：当前的油价受基本面支撑；2018年布伦特原油均价在60美元/桶附近是合理的预测。 

大行研报

1

 华泰证券：强者更强，地产/金融/石化低配

基金四季报：仓位、收益双双延续提升 

主动偏股基金仓位继续提升。17Q4普通股票型基金仓位较17Q3提升3.76pct至89.28%，偏股混合型基金仓位较17Q3上升3个百分点至83.56%。偏股型基金业绩继续提升，但涨幅较17Q3有所下降。17Q4基金总指数微涨0.91%，普通股票型基金涨幅为2.10%，偏股混合型基金上涨2.50%，均跑赢中小板指、主板与创业板，但跑输沪深300（上涨5.07%）。相比17Q3，偏股型基金以及主板、中小板、创业板等指数收益率均出现不同程度下滑。

连续六个季度加仓主板，但主板仍处低配状态，中小创仓位继续下滑

偏股型基金连续六个季度加仓主板，继续减仓中小板和创业板。虽然主板延续2015Q4以来的加仓趋势，17Q4主板超配比例略高于2010年以来中值，但仍然低配；中小创超配比例延续下滑，其中中小板超配水平略处历史中值之上，创业板超配水平连续两个季度处历史中值之下。17年四季度，主板、中小板、创业板仓位依次为64.02%、25.19%、10.78%，分别比17Q3变化+5.98pct/-2.79pct/-3.20pct；对应超（低）配比例依次为-19.22%、12.37%、6.85%，分别比17年Q3变化+5.42pct/-2.73pct/-2.69pct。

加减仓视角：加仓食品饮料、家电，一级行业减仓电子、有色

大类行业加仓幅度最大：必需消费、中游材料；减仓幅度最大：TMT、上游资源。上游资源有色大幅减仓，其中以稀有金属为主。中游材料中化工（化学制药、化学纤维、化学制品）略微加仓，钢铁、建材减仓。必需消费中食品饮料（白酒、乳品等）加仓显著，医药生物等仓位亦有提升，可选消费中家电（白电为主）、房地产明显加仓。TMT领域二级行业电子制造加仓，二级行业光学光电子、计算机应用等减仓。保险、银行均连续两个季度加仓，证券仓位略有下降。公共产业领域交通运输加仓，公用事业减仓。

超低配视角：地产/金融/石油石化仍处低配

大类行业方面，继续显著超配必需消费和TMT，低配公共产业、上游资源。一级行业中，食品饮料、电子、家电、医药生物等板块超配比例最高，银行、采掘、交通运输超（低）配比例最低。从17Q4行业超配比例与2010年以来中值的对比来看，周期超配、消费低配特征显著。从17Q4行业超配比例与历史中值的对比来看，消费领域的汽车、纺织服装、房地产等板块，超（低）配比例显著低于历史中值，安全边际较高；银行、交运等一级行业，超（低）配比例显著高于历史中值。18年初以来我们重点推荐的地产、银行、石油石化组合依旧处于低配状态。

风格延续“以龙为首，强者更强”，重仓保险、白酒、白电等行业龙头

2017年四季度，偏股型基金重仓个股集中在保险、白酒、白电等行业龙头。前十大重仓股为：中国平安、五粮液、伊利股份、贵州茅台、格力电器、分众传媒、招商银行、美的集团、泸州老窖、新华保险。相比2017年三季度，分众传媒、美的集团、泸州老窖新进入前十大重仓股，而欧菲科技、大华股份、三安光电退出前十大重仓股。持仓金额增加前十个股主要分布于白酒、家电、地产等板块；持仓金额减少的前十个股集中在电子制造、稀有金属等行业。

2

 安信证券：Q4基金在创业板都买了些啥？

主板净增仓、创业板和中小板净减仓，主板继续低配。2017Q4大盘整体震荡向上，延续慢牛行情，市场在十九大、春节错配等利好因素下震荡拉升，板块增减仓基本与期间行情一致。

加仓消费、金融，减仓周期。2017Q4消费继续超配行情，市场对其投资热情不减，金融继续低配，低配数值由-19.63%降到-7.75%，消费板块绝对增持增长明显，周期减仓配置比例由31.08%下降到19.7%。板块内部延续白马龙头行情，食品饮料行业配置比例上升明显，白酒行业龙头股大幅度加仓，医药板块整体提升幅度也较大，配比上升至9.55%。另外纺织服装在连续减仓7个季度后，Q4配置比例上升至0.2%。

2017Q4行业配置行为与涨跌幅相关度上涨，配置效果环比上升。行业指数涨幅与净增仓变化的秩相关系数为0.28（前值为0.11）。其中，区间涨幅靠前的行业中食品饮料、家电、银行增仓较多；区间涨幅靠后的行业中通讯、计算机等净增仓较多，提前布局的可能性大。

食品饮料、家电、银行等行业的涨跌幅居前，增仓也较为明显。2017Q4随着我国供给侧结构性改革加强，食品工业不断推动产业转型升级并加大科研创新力度，基金大幅度增配食品饮料行业白马龙头股；家电行业龙头企业的转型和升级已经初见成效，对其估值还有很大的空间；基金坚守业绩环比明显改善、前景向好的大金融板块，尤其关注银行、保险、证券龙头企业。

通讯、计算机等涨幅靠后但配置增仓明显，提前布局可能性较大。2017Q4通讯和计算机增仓明显但涨幅靠后，存在相关基金增配行为发生在季度初的可能，也有可能是基金在季末期为占据先机而提前布局，且后者的可能性较大。具体而言，通讯行业受5G、大数据等热点主题推动，未来发展前景可期，。计算机方面，新IT 技术与制造业的融合创新下不断催生的新业态新模式，智能化将成为我国经济转型和关键领域建设的关键，人工智能等领域值得关注。

机械、电子元器件减仓较大。2017年Q4机械、电子元器件相对减仓幅度较大，相对减仓幅度分别达到2.57%和2.53%。机械方面，成本上升压力下利润增速将明显放缓，同时受补贴退坡提前预期影响,新能源汽车产业链近期表现承压。

重仓股投资集中程度继续提升。2017Q4主动型基金重仓股持股总市值前20的个股包括中国平安、五粮液、伊利股份等，持股总市值1532.32亿元（前值2661.85亿元），占股票投资比重18.98%（前值14.27%），从市值和占比的角度来看都较前四个季度有明显的集中趋势。

金融、白酒、电子龙头股受基金青睐。2017Q4主动型基金重仓股持股总市值前20的个股中，偏股型基金重仓个股集中在保险、白酒、白电等行业龙头。在震荡的市场环境中，投资重回价值路线，聚焦白马绩优价值，龙头股倍受资金追捧。例如，中国平安在2017年寿险业务量质齐升，新业务价值稳健增长。此外，消费电子业务进入模组化发展新阶段，电子行业股票全年业绩增长明显，2017Q4主动型基金重仓股持股总市值前20的个股中电子元器件行业的股票业绩表现亮眼，如欧菲科技、三安光电和大华股份，2017年Q3业绩同比增长分别为28.69%、45.39%和47.12%。

3

 天风证券徐彪：市场正在起变化，低估值成长股的阻力极小
　

市场近期呈现出一个明显的特点，即大金融（银行、地产）和低估值成长股轮番发力，这在目前金融去杠杆的大环境下似乎是很难想象的。在周末的报告《对于金融“守正”、成长“出奇”的再思考》中，我们提到，开年以来市场的逻辑主线其实是“低估值”。

年初以来，包括银行、公募新发产品、北上资金在内的机构投资者都要面临为全年进行布局的问题，这也是年初提升风险偏好的主力——增量资金。这些增量资金来自于机构，并且金融去杠杆会随时引发不确定性的情况下（金融去杠杆导致的利率上限引发了17年市场两次最大的调整），大家追求的最核心因素是“安全性”，其背后代表的是低估值和确定性以及好的流动性。

但是随着银行、地产、券商、建筑这些绝对低估值的品种快速上涨之后，并且市场抱住“安全性”的主线不放的同时，那么市场会更倾向于寻找一些相对低估值的品种，也就是我们所说的成长“出奇”——布局相对增长确定性而被低估的成长股（这些股票在过去一年多里，被市场偏执的风格所“埋没”）。

关于银行地产这些低估值的龙头虽然已经有了20-30%的涨幅，但是从目前18年的估值来看，仍然具备配置价值，我们建议继续持有，是全年的战略性品种——即金融“守正”。

市场的不变在于“安全性”，变化在于从“绝对低估值”到“相对低估值”。

更重要的是一些迹象已经表明，目前低估值成长股的阻力极小。我们看到，在延续白马消费和金融地产的主线之外，部分资金开始尝试性介入处于底部位置的成长性行业，包括传媒、计算机、医疗服务、环保等。由于卖盘比较轻，相关板块录得较好表现，其中龙头股涨幅显著。按理说，奇兵出击，不宜过于张扬，但这次相关股票却表现得很引人注目。这其中的缘由应该是这些处于底部的成长性股票筹码已经很轻，小股力量的突击就引发了大涨。市场往往会选择阻力最小的方向突破，值得重视。

创业板指不同于创业板，也不是中小股票的代表，而是低位成长股龙头的代表。以周线来看，创业板指数本周的表现是过去一年多以来最强的一根阳线，在此次上涨前也没有跌破去年年中的低位。从指数构成来看，创业板指数主要包括传媒、医疗服务、计算机、环保等行业的龙头股票，是代表处于低位的成长龙头的指数，而不能简单认为是中小股票的代表。这些股票的核心特征并不是讲故事和盲目并购，而是聚焦于中国未来最具成长性的行业做大做强，并购只是其中的手段，而且已经取得了一定的效果。像光线传媒、爱尔眼科、东方财富、碧水源等创业板权重股市值在300-500亿（以上并非推荐建议，以行业研究员观点为准），这更加接近中证500中的大股票，而不是中证1000中的小股票（此前的报告中，我也重点分析过沪深300和中证500的性价比问题）。

低位成长股的性价比已经具有较大吸引力。根据朝阳永续一致预期，传媒、环保、电子行业2018年估值水平已经降至20-25倍，其中部分股票的估值甚至降到20倍以内。计算机和医疗服务的整体估值水平还相对比较贵，但也都处于其历史底部，其中处在30倍左右的个股数量也不在少数。创业板指数2018年预期估值水平也已经降至25倍左右，从绝对收益的角度来看，这也是具备吸引力的估值。

相对优势的增强和政策的回暖有望推升对低位成长股的风险偏好。（1）2017年老经济的业绩增长强劲复苏，周期股业绩增长在30%以上，消费龙头也接近这个数，而传媒、计算机、医疗服务等新经济的增长则有不同程度的放缓，这直接导致了风险偏好的转变，对消费龙头极度追逐，对创业板极度规避。转到2018年，我们认为创业板的基本面相对优势会有增强，主要是老经济的增长速度会放缓。，而这有可能会在今年发生变化。政策的初衷是支持实体经济，而传媒、计算机、医疗服务、环保等等都是实体经济的重要组成部分，不应该长期被限制。

看好低估值成长股龙头，看好创业板指，请各位领导关注并且重视天风策略联合各个行业团队发布的天风“成长出奇”组合。低位成长股龙头的估值已经降至具备吸引力的水平，未来对该板块的风险偏好有望提升。传媒、环保行业的基本面有望率先出现改善。近期市场的表现说明低位成长股龙头的阻力极低，值得重视。创业板指就是低位成长股龙头的代表，看好创业板指。

4

 国泰君安：消费白马强者恒强，价值仍胜成长

17Q4权益类基金尚未体现明显增量特征，当前或在发生积极变化。受去年年末资金面扰动影响，股票型基金资产总净值下降5.26%，至6717亿元；混合型基金持股总市值下降2.2%，至13201亿元；17Q4权益类基金层面尚未体现出明显的增量特征。值得注意，股票型基金的份额数明显上升，2017Q4环比上升7.65%；基金数量从2017Q3的4569家上升到2017Q4的4692家；同时2018年年初基金发行募集状况良好，不排除未来成为资金配置增量的可能。

板块配置层面，主板升，中小板、创业板降，幅度均有所扩大。主板实际配置环比上升4.2%；中小板与创业板配置延续下滑趋势，分别环比下降1.6%与 2.5%，降幅缩进一步扩大。从超/低配来看，主板延续自16Q2以来的低配收窄趋势，至-6.4%；创业板仍然超配，但比重持续6个季度下滑至2.2%；中小板超配比例回落至4.1%。

从行业大类来看，消费品再获强劲增配，TMT配置转向下降。消费品延续增配，实际配置环比上涨4.5%至33.0%；TMT配置调头向下，环比下降2.3%至16.25%；周期品下滑1.9%至10.5%；服务业与制造业实际配置变动微小，环比分别为0.6%、-0.9%至27.1%、13.1%。

集中持仓仍在加强，行业龙头恒强。总体上，基金持股集中度延续提高的趋势，17Q4环比继续提升5.9%，达到64.9%；分行业来看，大多数行业持仓集中度继续提升，按照持股集度环比提升由大到小，传媒、汽车、采掘、农林渔牧、非银金融排序居前，提升均超过10%；从前10与前20大重仓股角度来看，持仓市值占比均提升，达到26.6%与36.5%，其中食品饮料与家用电器行业龙头延续强势。

行业层面，继续加码食品和家电，电子、有色遇冷。17Q4实际配置排名前三的行业为食品饮料、非银金融和电子，与17Q3相同；而休闲服务、钢铁、纺织服装和综合等配置较低。12个行业环比加仓，食品饮料、家用电器、电气设备位居前三；16个行业环比减仓，前三为电子、有色金属、建筑装饰。

强者恒强，关注北上资金持续流入食品饮料、家电。从2017Q3到2018年1月19日，北上资金继续加码食品饮料和家电的态势未变，食品和家电也是北上资金最青睐的品种。2017Q3以来，北上资金对非银金融减仓明显。权重股中，北上资金对于银行、房地产、化工、采掘的配置仍明显偏低，或具有较大的加仓可能。 

智慧投资

参差多态

姚余栋：股权融资应大胆探索创新 也应做到十不准

作者：张莫　来源：柒闻网

1月20日，由胡润百富联合小铜人举办的2018胡润新金融百强榜峰会在深圳举行。原央行金融研究所所长、大成基金副总经理、首席经济学家姚余栋在演讲中指出，新时代资本市场的发展，应提高直接融资比重。
 

 

当前，国内银行信贷比重较大，并非长久之计，因而一定要调整一下直接融资和间接融资比重，姚余栋认为，“直接融资将来是一个很大的发展，所以我们觉得应该有多层次资本市场，主板、创业板、新三板、区域性股权市场、股权众筹”。

 

为什么要做好股权投资？姚余栋表示，目前，“嗷嗷待哺”的创新型中小企业有300万家，按照国际标准，大约1家股权众筹平台能帮助1000家企业融资，效率比PE多100倍，“如果我们有100家这样的股权众筹平台，这已经很多了，就可以帮10万个，相当于1万个PE、VC，这个100家已经很多了”。

 

姚余栋直言，银行面临着中小微企业坏账率潜在高的不可承受之重，而PE、VC面临着“鞭长莫及”之苦，“只有进行互联网股权融资的大胆探索和创新，其中股权众筹是一个很重要的领域，而且这个已经说的很清楚了，这是直接融资的，”姚余栋认为，股权众筹的探索和创新是迫不及待的。

 

在股权融资防范风险方面，姚余栋提出了十个“不准”。一是不得发布虚假标的；二是不能自筹；三是不得明股实债或者变相乱集资；四是不得进行虚假陈述和误导性宣传；五是不得归集资金设立资金池；要严格落实客户资金第三方存款；六是不得非法集资；七是不得吸收公众存款；八是不得向不合格的投资人开展股权业务；九是不得不得提供担保或者承诺收益；十是未经登记不得开展私募。

 

姚余栋表示，只有进行互联网股权融资的大胆探索和创新，才能够满足创业融资需求。与此同时，应保持耐心，要在探索和创新过程中一定坚守底线。

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